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本书讲述华尔街３００多年的发展历史，介绍了华尔街如何从一条不知名的小街成为全球金融中心，在世界金融市场中有着不可低估的影响力。书中以大量历史案例和故事揭示出，在很长的时间内一直作为自由市场的华尔街，一直是充满风险和机会的博弈场，投机活动引发一次次恐慌，危机带来调整和改革，华尔街渐渐走向自律，并得到严格的监管，也因而越来越运作规范，终于成为称霸世界的金融强权。

文：汪丁丁
出处：社会学人类学中国网 2006年3月

         1914年7月31日，下午，德国对俄宣战。伦敦和纽约的交易所先后停市，无限期，……《伟大的博弈》第237页描述了这样一个问题：“华尔街面临的第一个问题就是怎样重新恢复商业活动。投资者不仅无法买卖证券，而且，事实上，他们根本无从确定手中证券的价值。”
        资本定价，这是市场实践中的一个严重问题。理解资本定价机制，这是经济学中的一个严重问题。对于这样一个严重问题的纯粹理论研究，始于老奥地利学派的庞巴沃克，以及他的几乎唯一可以匹敌的论争对手，耶鲁大学的经济学家欧文.费雪。这两位大师之间的论争，最后看上去成了这样的局面：就他们对资本市场的理解而言，他们之间的分歧远比他们各自与其他人之间的分歧更小。

        不确定性与机会，这是理解资本市场的最关键的一对范畴。如果我们对“劳动价值论”有所怀疑并保持着怀疑，那么，基于劳动价值的客观测度的“剩余价值”、“剥削”和“资本”范畴，就都成了问题。事实上，由于人类社会生产环境的极端不确定性，不论在过去还是将来，任何试图客观测度价值的努力都是十分可疑的。按照我们人类的如此渺小的理性能力，我们似乎只能获得关于任何价值的一些主观测度--作为“不确定性”的必然后果。并因此，因为我们对于任何价值，尤其是对于长期价值，可能持有十分不同的主观测度，才产生了投资机会--从与众不同的价值判断中获利的机会。从这一看法，费雪比庞巴沃克走得更远，他坚持认为，市场利率仅仅在人们想象的投资机会的差异与人们愿意等待的时间的差异，在这二者之间被决定。庞巴沃克则坚持认为生产技术的“迂回程度”对市场利率的决定具有某种长远影响。

        今天，费雪的看法占着上风。资本市场的实质是什么？按照熊彼特的解释，市场是这样一种机制，它把人们关于同一事物价值的许多不同的主观测度揭示出来，从而通过“对话”--货币的或商谈的，实现价值均衡，如果这一均衡最终能够存在的话。资本市场的实质就在于它最初是用来揭示人们关于资本品的许多不同的价值判断的机制，只不过，为了诱使人们表达出他们自己的价值判断--这些判断本身往往价值连城，这一信息披露机制必须允许正确表达了自己与众不同的价值判断的那些英雄们，获取超过一般水平的回报--或者等价地，承担超过一般水平的惩罚。这就是“超额利润”的理由。

        1865年，“南北战争”结束的那年，戈登在《伟大的博弈》第98页这样写道：“很多经纪人每天可以赚取800－1000美元的佣金，……在当时，1500美元相当于一个很不错的中产阶级一年的收入。“这些经纪人运转着上述的关于资本价值的信息披露机制，于是，他们可能并被允许得到超额回报与超额惩罚。你想知道超额惩罚的例子吗？在华尔街比比皆是。”1920年，在华尔街上赔钱是一件极为容易的事，即使你没有陷入那些蓄意害人的阴谋中也是如此，事实上，这一年，人们目睹了华尔街上最大的个人财产损失：威廉.C.杜兰特在不到七个月的时间里损失了九千万美元“（《伟大的博弈》第263页）。杜兰特是通用汽车的缔造者，美国最伟大的工业资本的运作者之一，他之所以非要在那场世纪大熊市降临之前耗尽个人财产来”托市“，仅仅是为了要保护那些信任通用汽车的股民的利益，当然，还应当归咎于工业巨头们通常具有的过分的自信心。

        首先，戈登不是学院派经济学家。其次，作为财经专栏作者，他甚至自称不是一位经济学家。不过，这本著作显然得益于他的曾祖父、祖父、外祖父，得益于他们在华尔街的经历，例如，戈登写得最精彩的章节，我认为就是"伊利铁路股票大战"，而那是戈登的祖父最早给他讲述过的故事（参阅《伟大的博弈》中译本第六章及第380页）。

        戈登这本书的结构，独运心裁，每一章的文字都围绕一位或数位资本市场的英雄人物展开，借助对一系列事件的描写，他勾勒出华尔街和纽约资本市场从1630年代荷兰移民那里传承下来并发扬光大的资本主义精神史。或许，在新近出版的同类作品当中，堪与之比肩的是戈登的另一本著作，Harper Collins 出版集团2004年10月推出的《An Empire of Wealth：The Epic History of American Economic Power，1607-2001》。

        就《伟大的博弈》而言，最吸引我的，也最激发我思考的，是中译本第六、八、九、十二章。美国人在19世纪中叶至末叶，尤其是围绕"伊利铁路股票"的资本之争，目睹了当时政治家们无以复加的腐败，立法与司法，竞相腐败。一方面，议员们沦落为"两边通吃"的老鼠，如果两边支付的贿赂差不多，他们就收取全部贿赂，然后投"弃权"票。另一方面，"最高法院就是我们最大的阴沟，律师则是一群老鼠。我的比喻可能对老鼠有点不公平，因为老鼠是非常干净的动物"（第126页）。范德比尔特，这位带着典型荷兰姓氏和让我肃然起敬的工业巨头（第五章的故事），这位扭转了华尔街历史走向的英雄，当他用巨款控制了巴纳德法官以后，他的对手立即用更高的价格买通了吉尔伯特法官。后者颁布了与巴纳德法官完全相反的法令--谁能责备他们？他们现在想做什么就可以做什么（第127页）。当这场恶战结束的时候，"伊利公司总共花费了900万美元，比它销售"掺水股"所获的收入还高出200万美元"（第133页）。换句话说，双方用于贿赂法官的费用比法官带给双方的非法利益还高出三分之一。不过，"最大的丑闻还是动产信贷公司事件。1865年，联邦政府授权联合太平洋铁路公司建造一条穿越中西部地区的横跨美国大陆的铁路线。政府将铁路沿线数百公顷的土地作为该公司建造铁路的补贴，这些土地未来将会因铁路线的通达而大幅升值。为了中饱私囊，联合太平洋公司的管理层成立了一个建筑公司并给它起了一个时髦的法国名字--动产信贷公司，然后雇用这个公司来建设这条铁路线。动产信贷公司向联合太平洋铁路疯狂索取天价的建设费，榨干了联合太平洋铁路和它的股东们，养肥了动产信贷公司的股东们，也就是联合太平洋公司的管理层。为了确保华盛顿方面不会干涉，管理层贿赂了格兰特政府的许多成员（甚至包括第一副总统）和国会，行贿的方式不是送给他们现金，而是在私下给这些官员一份厚礼：允许他们’购买’动产信贷公司的股票，并用这些股票未来的巨额股息来支付"（第153页）。

        在《伟大的博弈》里，作为财经出版物的读者，你可以读到几乎全部正在你周围发生的丑恶--美国人早就体验过这些丑恶并且找到了一些正确的方向，一些或许能够减少这些丑恶的演化方向。当然，老黑格尔告诉过我们：历史绝不重复自己，至少不在悲剧意义上重复自己。中国人正在和将要体验的，不是真正的悲剧，就是美国悲剧的中国闹剧。如果有一天，我们可以在中国的股票市场上买卖"期权"合同，那么，我敢打赌，以"市场"的名义在19世纪的华尔街发生过的一切丑恶行径，都会以各种翻版的方式被引入中国。到那个时候，我一定首先到这本书里来查阅诸如"卖空袭击"和"杀空绝技"这类股市策略的经典案例，并且，我一定会发现，在中国股市里玩儿"卖空"和"杀空"的赌徒们，与德鲁（第六章）和赖恩（第十二章）相比，不过是微不足道的一群小巫。

        也因此，读者才会被摩根的感人肺腑的回答打动。当摩根被国会听证委员会询问"商业信贷的最重要因素"时，他毅然回答："先生，最重要的是品德。……比金钱和财产更重要，……即使他以整个基督教世界的一切做抵押，……"（参阅第170页）。

        为什么叫做"伟大的博弈"？为什么我们要赞同这一标题？我们打算无视在资本市场内部和外部的已经并且还在发生的那些比老鼠更肮脏的动物的行为吗？斯密和康德教导我们：恶，很遗憾，是上帝为了在人类身上实现其高尚而隐秘的计划而不得不允许的，甚至是必须采纳的手段。如同树木必须竞争阳光才向上笔直生长那样，人类社会必须从竞争中甚至从战争中，找到正确的演化方向。

        理解资本市场，关键在于理解"时间"--否则，这个世界里就只有"消费品"而没有"资本品"。创造了时间的不同意义的，是生命，是不同生命的千差万别的追求，以及同一生命在同一瞬间的不同欲望。市场之所以带给我们巨大的福利，无非因为它有效地揭示出了上述那些不同的追求和欲望。如果市场突然停止了运作，我们将立即陷入远比让市场停止运作的任何恐慌更为强烈的恐慌--我们根本不知道如何为宝贵的生活资料和生产资料定价，分工和分工的协调将突然消失，或者，陷入无法忍受的混乱，人们在街头相互射杀，或许仅仅为了争夺一幢估价差异太大的物业。又或许，我们退居洞穴，刀耕火种，自给自足，因为分工混乱所造成的损失远远超过了分工所带来的好处。

        恶，包括为了找到与众不同的创新方案我们愿意支付的巨大的超额利润以及由此而来的不可避免的阴谋与暴力，--我们应当明白，这些创新方案哪怕只有万分之一成功了，我们全体社会成员的福利水平的改善就肯定会大大超过与此相关的全部阴谋与暴力给我们带来的损失，恶，于是成为实现最终的善的必要手段。内在于我们本性的伟大的创造力，如果不是被满足我们欲望的种种不善的手段激发出来，简直就永远无法被开发和利用。资本市场里充塞着这样的人性的贪婪，……和被激发出来的伟大创造力。

        理解资本市场，最困难的不是理解上面讲述的那些内容，而是理解市场内与市场外的制度创新的意义。对一位旁观者而言，在市场的外部，立法、司法、以及其他诸方面的制度改进的判定标准或许是让市场比以前更加自由--前提是"自由"已经从抽象概念被转化为某种可操作的准则，这在许多场合只要求对市场采取一种消极的，即尽量减少干预的态度。可是，对一位市场参与者而言，在市场的内部，任何制度改进，往往不能求助于消极态度，激烈的市场竞争要求对市场采取一种积极的，即努力让市场按照参与者认为更合理的方向演化的态度。一套制度演化的历史，通常表现为许多出于个人利益试图对制度加以塑造的制度参与者们的社会博弈的一系列均衡格局。换句话说，从局外人的角度看，特定社会的经济游戏，一方面是资源配置的博弈，一方面是关于资源配置的游戏的规则的博弈，这两方面的博弈，其实是同一游戏的不同侧面。摩根以个人力量拯救了美国之后，中央银行制度才逐渐走出第一和第二合众国银行失败的阴影，承担起调解货币供给的职能（参阅第九、十、十一章）。从华尔街内部看，摩根的行为，不论它包含着多么高尚的动机，毕竟是造福于摩根家族的长远利益的从而可以被视为博弈策略的行为。从经济史学的角度看，摩根的博弈策略导致了市场规则的重大改变，不再单纯是一位市场参与者的博弈策略。

       如果我们把自由市场及其可能为我们带来的巨大好处想象为完全不需要从外部加以干预的"永动机"及其所提供的动力，那么我们永远无法获得市场的好处。阅读《伟大的博弈》及与此类似的经济史著作，让我们充分意识到：自由市场的健康运转必须基于全体社会成员，包括市场参与者们，分享的关于市场规则的共同知识的传统。当哪怕只有一位参与者的行为越过了由这一共同知识所界定的"底线"时，其他参与者就可能纷纷越过这一底线从而瓦解了整个市场的健康运转。反过来说也成立：哪怕只有一位市场参与者愿意支付个人代价，出面惩罚那些越过了底线的参与者们，那么，长期而言，这个社会里将出现越来越多继承了这位"利他惩罚者"的文化或生物基因的个人，最终可能使社会走出"囚徒困境"博弈的困境。

        越是充满着不确定性与机会的世界，那里的优越制度--例如自由市场制度，就越倾向于允许人们获得超额利润（以及超额惩罚），为了鼓励创新，从而尽量分散和降低了整体生存的风险。但是另一方面，这类创新活动及其超额利润所带来的个人权力，在优越的制度安排下，又不应当导致个人对市场的操纵。因为任何垄断，等价地，任何绝对权力，都绝对地趋于腐败。

        什么样的利润是被允许的超额利润？什么样的权力是可接受的市场权力？什么样的创新活动被认为没有超越底线？对这些问题的回答，或者这些行为规范的界定，依赖于市场参与者们分享的共同知识传统的性质。在西方被公认为腐败的权力，在东方或许司空见惯。在东方被看作日常消费的饭局，在西方或许算是反常的浪费。

        资本市场于是可以被理解为受制于社会交往和社会选择的政治艺术，保持着这一艺术的高超水平的社会，就可能充分开发资本市场的优越性。反之，缺乏这一套政治艺术的人类群体，即便把成功资本市场的正规制度抄得惟妙惟肖，这制度也难免要流于腐败，殇于无序。

        我承认，这篇文章的后半部分是写给深入思考过制度问题的人看的。当然，那些深入思考过制度问题的人，或许恰恰无须再看这篇文字了。

文：尚福林（中国证券监督管理委员会主席）
出处：人民日报 2005年3月

　　祁斌翻译的《伟大的博弈》（［美］约翰·戈登著）一书，已由中信出版社出版。该书生动地讲述了美国华尔街从一条普普通通的小街发展成为世界金融中心的传奇历史，展现了以华尔街为代表的美国资本市场在其经济发展过程中的巨大作用。当我们在改革发展的关键时期和重要战略机遇期考虑中国资本市场发展的道路时，借鉴他山之石，吸取成熟市场的经验和教训，无疑有助于我们认识资本市场发展的规律，从而更好地推进我国资本市场的发展。

　　从世界范围看，资本市场的产生和发展是与社会化大生产紧密相连的。从马克思有关虚拟经济的论述到后来产生的各种经济理论，都对资本市场在现代经济中的作用进行过不同角度的阐述。在现代经济生活中，资本市场不仅是企业筹集资本的场所，也是实现社会资源配置的工具，并且还起着完善公司治理结构的重要作用。

　　在美国经济的发展过程中，华尔街在不同的历史时期发挥了不同的作用。它支撑了美国联邦政府在南北战争中的战争融资，推动了美国由铁路发展带来的第一次重工业化浪潮，扩大了美国在两次世界大战中获得的经济利益，推动了美国在上世纪80年代后向新经济成功转轨的进程。回顾350年的历史，尤其是最近100年的历史，华尔街的作用在不断丰富和深化。投资者在华尔街追逐自身利益的同时，“看不见的手”实现了社会资源的高效率配置。尤其是在知识经济时代，资本市场将知识和经济紧密结合起来，推动着美国科技与经济的快速发展，增强了美国的国际竞争力。

　　在我国社会主义市场经济条件下，需要一个健康、高效和稳定的资本市场，以提高社会资源的利用水平和经济的运行效率，实现可持续发展。我国资本市场发展到今天，已经取得了巨大成就，为社会主义现代化建设作出了巨大贡献。面对新的形势和任务，如何进一步推进资本市场的改革开放和稳定发展，更好地服务于全面建设小康社会的宏伟目标，是摆在我们面前的一个紧迫课题。

　　当前，我国资本市场的发展面临良好的机遇和条件。全面建设小康社会需要资金投入，居民储蓄的大幅增长以及社会保障体系的建立和完善必然伴生大量的投资需求，这为我国资本市场提供了巨大的发展空间。同时，我国正在完善社会主义市场经济体制。发展资本市场，对于打破要素市场分割，实现资源的跨行业、跨地区、跨产业优化配置具有特殊作用；对于提高直接融资比例、分散金融体系的风险、提高金融体系对国民经济的服务效率具有不可替代的作用；对于推进国有企业改革进一步深化具有重要的促进作用。

　　作为改革发展中的新兴市场，我国资本市场还存在着一些亟待解决的矛盾和问题。比如，市场主体的治理结构尚不规范，影响市场的透明度和规范化运作水平；市场的结构和功能还不健全，影响资源的配置效率；一些历史遗留问题尚未解决，影响投资者的信心。借鉴国外成熟市场的做法，将有助于我们寻找解决这些问题的答案。

　　从这本书中，我们看到，华尔街的成长不是一帆风顺的，在发展过程中也遇到过各种问题。在早期的华尔街，市场坐庄、上市公司欺诈、内幕交易等问题层出不穷，政府官员的腐败、国民经济的周期波动和战争都给资本市场带来接连不断的冲击。而华尔街最终能够成长为一个成熟的金融市场和全球金融中心之一，最重要的原因在于它遵循了市场发展的基本规律。正如书中所揭示的那样，从长期来看，“看不见的手”不断修正资本市场这个巨大的博弈场的游戏规则，淘汰不遵守游戏规则的游戏者，并通过资本市场影响到经济社会中的每一个人，逐步改善资本市场的外部环境。

文：巴曙松
出处：中国图书商报 2005年2月

    圣经上说，有人向盲者说他是基督，盲者抚摸他的手上没有钉痕，回答说你不是基督。
    因为多年金融业实际工作的体验，我深感书斋里的道理容易讲得振振有辞，但是许多以先贤道理自命者，如果没有让人见到他有亲历江湖起落的钉痕，自然容易引得市场对其煌煌大言付之一笑。
证券市场的发展何尝不是这样？１０年前我曾有机会到纽约学习，特地到慕名已久的华尔街和纽约证券交易所考察，也有机会到纽约联储地下著名的金库参观，算是对华尔街有了一点十分有限的实感。反观中国的证券市场发展，我们常常见到一些以今天美国证券市场的标准与原则来苛责尚处于起步阶段的中国证券市场的言论与做法，这些做法往往对市场发展带来不少负面的影响。
    如果要更深刻地理解美国证券市场的历程，同时也更清晰地把握中国证券市场的现状与未来，我的建议是：让我们来一起抚摸美国证券市场的伤痕，看看这个市场的来龙去脉。“回顾所来径，苍茫横翠微”，把美国证券市场的来历看清楚了，我们才有回顾与指点的空间。
    《伟大的博弈》这本译著给我们提供了这样一个抚摸美国证券市场伤痕、寻找市场脉络的很好的读本。
    为什么推荐这本书呢？
    第一，这本书擅长以故事的形式讲历史，对读者十分友好。西方史学家修昔底德强调，“历史无非是用范例讲授的哲学课”，这本书可以说很好地体现了这种历史哲学。通篇常常可以见到引人入胜的掌故与趣闻，其间不乏引人深思者。例如，书中提到，美国１９３３年《联邦证券法》颁布之前，股市上的多空决战，不取决于资金实力与市场判断，而是更多取决于庄家控制的官员们侵害公权的无耻程度和技巧高下。在介绍不同时代的美国投机狂潮时，书中提及２０世纪２０年代，不少投资者希望分享航空业的增长，疯狂购买一家叫做“海岸航空公司”的股票，而这家公司实际上是铁路公司。
    第二，这是一本有一以贯之的经济哲学和经济理念支持的历史读本。我们常常说历史是任人打扮的小姑娘，同样的历史事件，可能有不同的解读，无论作者如何强调自身的独立与超然，都是如此。人类知识的演进，往往来自于对历史事件的理性解读和反思，来自于直面现实事件不断更新和构建新的知识体系和认识标竿。在这本书看起来貌似散乱的历史故事中，作者始终强调了现代资本市场发展的逻辑和基本的信念，那就是：把华尔街的兴衰放到整个美国经济、乃至全球经济的大背景之下来把握，是关于华尔街的“大历史”；强调亚当·斯密在１７７６年提出的“看不见的手”的理念通过华尔街的实践不断深化的过程。在书中起起落落的关于华尔街的故事中，我们看到的是作者给我们强调的资本市场的自我演进、自我探索、自我修复、不断试错的活力与韧性。在作者专门为中文译本续写的章节中他强调：“或许，只要这个世界有人需要资本，而又有人能够提供这些资本，在曼哈顿南端的这个伟大的金融市场就不会消失，会有无数的人们来到这里，实现他们的梦想。”
    第三，是译者的精心翻译和组织。为了便于读者的阅读，译者在每章之前撰写了简要的导读，同时，译者还设法当面与作者进行了对话和访谈，作为附录。在每章的结尾，又补充了“同一时代的西方和东方”的对照内容，从中可以对照西方和东方的起落兴衰。实际上，中国文化一直是相当开放和包容的，历史上强调最多的不是“民族”和“国家”，比较广泛接受的理念是“天下”，梁启超先生曾经有一个宏大的历史写作计划，就是把中国的历史放在全球的历史大背景下来重新把握和梳理，从中看出中华文化与全球文明的互动与演变趋势，避免封闭与隔离地把握中国历史。可惜梁启超先生没有能够完成这个巨著。因此，读到译者在每篇文章附录的西方与东方的对照，重新让我想起梁先生的这个宏伟的设想，也让我感叹证券市场在推动大国兴衰更迭对比中的神奇力量。另外，在此书的图片中，除了原书作者提供的一系列难得的历史图片外，译者在华尔街拍下的几张照片也饶有趣味。事实上，译者对于原书的相当多的介入，使得该书变得不再仅仅是一本单纯的译著了。
    另外，对于熟悉中国证券市场发展的人士来说，把中国证券市场发展的历程相应作一个对照，也是十分有趣的阅读体验。在美国历史上，因为出于黄金投机交易的需要，华尔街事实上早于林肯总统知道了葛底斯堡战役的结果；同样，在中国的证券市场上，一个监管机构的官员事前强调的内部座谈会在上午召开之后，当天下午往往就能够在网络的ＢＢＳ上见到会议的内容。
    中国证券市场上曾经经历过一场声势浩大的关于股市如赌场的争论，实际上在美国证券市场发展的早期阶段，美国政府有时也一直以“屡败屡战”的决心打击投机，希望将投机活动驱逐出美国的证券市场，结果导致市场付出相当大的成本，以至于一位美国的投资家调侃说：“当我年轻的时候，人们称我为赌徒；后来我的生意规模越来越大，我成为一名投机者；而现在我被称为银行家。但其实我一直在作同样的工作”。１９７５年美国放弃了持续长达１７５年的固定佣金制，引起了市场相当大的震动，对照中国证券市场在不长的时间内就推出了这一举措，中国市场迅速发展的历程，也从这种观照中得到确认。
    如何应对证券市场的恐慌？格林斯潘和本杰明·斯特朗共同认可的一个策略是：对于市场恐慌，你只需要开闸放水，让金钱充斥市场。１９８７年美国股市崩溃时，美联储给所有的人打电话：你需要钱吗？如果需要，我们可以提供。于是，作者认为，正由于此，美国没有再见到１９２９年那样的股灾。但是，在中国，可行的应对市场恐慌的措施是什么？类似美国的这种应对措施是否会导致严重的道德风险？这些都是引人深思的问题。
    中国正在寻求和平崛起的发展道路，在这个过程中，不发挥证券市场在产业结构调整、促进投资等方面的作用，不通过建立一个发达的证券市场来扩大中国在金融领域的影响力和支配力，无疑会加大和平崛起的难度。为什么在鸦片战争和甲午海战中，中国的ＧＤＰ分别是英国的四倍、日本的五倍，却依然战败？筹资能力和资源配置能力是一个重要的因素。在美国历史上，华尔街支持了北方政府进行大规模的战争融资，促使其战胜了在财政方面陷入困境的南方政府，华尔街也在战争的刺激下走向繁荣；与此形成对照的是，南方政府片面依赖货币发行，导致通胀率达到９０００％。证券市场的重要性由此可见一斑。
    在全世界的灿烂文明中，中华文明可以说是历史感最为强烈和深厚的文明之一，梁启超先生就强调，中国古代，史外无学。通过阅读这本美国证券市场的历史，我们可以见到一个色彩纷呈的传奇，正如作者所说，“在华尔街的这个伟大的博弈场中的博弈者，过去是，现在还是，既伟大又渺小，既高贵又卑贱，既聪慧又愚蠢，既自私又慷慨——他们都是，也永远是普通人”。
    这一个带有沧桑感和历史感的评价，让我们似乎看到这个市场的“钉痕”的依稀痕迹。